股配债好不好

证券时报记者 马传茂 谭楚丹

基于规模效应、风险化解、监管驱动等因素，并购重组成为年内金融机构高质量发展的关键词之一。

8月21日，国信证券公告称，因筹划发行股份购买深圳市资本运营集团所持万和证券53.09%股份而停牌。在此之前，已有“国联+民生”“浙商+国都”等多单券商并购重组项目有序推进。

更多的兼并重组动作发生在银行业。近两年，中小银行机构加速“洗牌”，城商行合并、农信系统改革、村镇银行重组案例频现。此外，个别金融租赁公司也因吸收合并或进入破产程序而“退场”。

去年底举行的中央金融工作会议强调，当前和今后一个时期，做好金融工作要“以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线”。

券业并购逻辑生变

国信证券筹划发行股份购买同为深圳国资委控制下的万和证券53.09%股份，标志着券业并购出现又一新思路——地方国资内部开启券商整合，这也是近9年来发生的首单项目。

不仅如此，上述案例的另一不同之处在于，此次收购既非强强联合，也不是实现区域范围、业务类型方面的互补，而是更多体现为地方国资对资源分配的重新考量，以此整合旗下券商资产。

事实上，国信证券与万和证券的业务体量相比较为悬殊。前者净利润规模在业内排名前十，后者则排在第99名；前者四大传统业务（经纪、自营、投行、资管）收入规模均高出后者1~2个数量级。此外，双方网点数量的差距也较大。万和证券分支机构数量不足国信证券的20%，但两者网点分布以广东为主，具有相似性。因此，有分析人士认为此次收购基本不能为国信证券的区域短板带来有效补充。

这单“地方国资同一控制+强弱结合”的案例，也反映出地方国资对国有小型券商的态度出现变化。有券商人士表示，部分地方国有小型券商盈利能力弱，依赖通道业务，缺乏特色鲜明的业务，竞争力不强。更重要的是，这类券商的股东投资回报率不高，对地方国资而言逐渐成为“鸡肋”。

与上述并购案例逻辑不同的是，更多地方国资推动本土中小券商发起跨区域的外延收购，比如“国联+民生”“浙商+国都”，趁着监管暖风实现机构间的优势互补、区域互补，以求做大做强。这也是近年来新一轮券业并购浪潮的主要思路，地方国资在当中发挥着重要作用。

在分析上述地方国资推动券业并购的两种思路时，有券商分析师认为，相比深圳超一线城市而言，金融力量相对薄弱的部分省份需要通过券业并购方式发展本土中小券商，以成为当地“中流砥柱”，更好助力地方经济高质量发展。

银行推进改革化险

与证券业的“大动作”相比，出于中小银行化险、区域金融改革等考量，银行业的合并重组更显“点多、线长、面广”，“减量发展”渐成趋势，是行业抵御风险、夯实经营基础的重要手段。

根据证券时报记者统计，2023年“消失”的中小银行合计64家，占2018年以来缩减机构数量的一半以上，且以农村金融机构为主。今年以来，已完成合并、明确推进合并的银行数量已超百家。

其中，在“一省一策”政策推动下，各地省级农信系统改革深入推进。年内，四川、广西两地农商联合银行相继开业；由原海南省联社及19家市县行社合并而来的海南农商行已于5月揭牌。

另外，个别省份选择“再进一步”。辽宁农商行获批吸收合并36家省内农村中小银行机构，河南农商联合银行拟与24家法人机构以新设合并方式组建省级农商行，而两家银行挂牌均不足一年。

在此过程中，多地支持组建地市统一法人农商行，吸收合并、投资入股屡见不鲜。譬如，四川达州、南充均提出成立市级统一法人农商行；新疆和田、喀什、克州等地市级农商银行加速组建，新疆银行吸收合并库尔勒银行也在年内获批。

村镇银行改革重组更是“百花齐放”。除主发起行增持、他行收购外，数十家村镇银行被主发起行吸收合并而解散，并转为母行分支机构，被外界称为“村改支”。此外，“村改分”“村并村”案例也首次出现。

联合资信报告认为，以银行为重要代表的金融领域整体风险水平还在安全边际以内，随着合并重组的完成，新的银行主体综合实力将有所提升，从而有效地整合区域内金融资源，更好地服务地方实体经济。

今年以来，随着骑行文化的流行，单车行业迎来了新的发展机遇。为了抢抓商机，崔女士亟需一笔资金，用于整车及配件进货。但是，崔女士对经营贷产品并不了解，也不确定自己这家“小店”能不能申请到银行的贷款。

在“新国九条”发布后，监管部门对ST板块持续从严监管的态度较为明显，多家上市公司在发布2023年年报后收到年报问询函，并且延期回函的时间和频率比以往更多。因此造成了投资者对公司治理、信息披露和财务报表的担心。

不宜“并大堆”“拉郎配”

在坚持市场化、法治化的原则下，合并重组既是金融供给侧结构性改革的体现，也是金融机构优胜劣汰、提升运行效率的一种安排。

中央金融工作会议明确指出，“支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”，同时也要“全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管”。

在此背景下，面对行业产能过剩、内耗式竞争严重、部分机构不断累积经营风险等问题，多地政府积极推进地方金融机构合并重组。有的机构在化解金融风险的同时，有效防范区域性金融风险；部分机构则寄望于通过并购重组做大做强，应对日趋激烈的市场竞争。

不过，多位受访人士提醒，金融业合并重组应统筹规划、量力而行，减少不当干预行为。如果简单地“并大堆”“拉郎配”，可能给并购双方都带来负担，“1+1>2”的目标未必能实现。

国务院发展研究中心金融研究所研究员王刚表示，目前并购重组主要包括强弱合并和弱弱合并，市场化的强强合并较少，建议优化重组模式，鼓励强强联合，支持强弱合并，严控弱弱联合。

此外，也有市场人士建议，监管部门、地方政府应该在增强资本实力、强化公司治理、处置风险等关键环节发挥重要作用，促进金融机构合并重组平稳推进，将重组后的新机构“扶上马，送一程”，促进其经营发展形成正向循环。

值得一提的是股配债好不好，合并重组行为并不是金融机构做优做强、解决经营难题的唯一方法。相关监管部门亦屡屡强调，金融机构要校正行业机构定位、坚守业务本源、提高专业能力、完善公司治理，加强风险管理，强化审慎经营，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。